Analýza
Nabídli vám firemní dluhopis s osmi procenty? Tohle daly fondy, které jich drží stovky
Firemní dluhopisy jsou podle Wealth Reportu J&T Banky druhá největší sázka českých dolarových milionářů, hned za zahraničními akciemi. Je to pochopitelné. Nabídka zní srozumitelně: pevný úrok, jasné datum splatnosti, žádné kolísání na obrazovce. Osm procent ročně, někdy i deset.
Než takovou nabídku podepíšete, má smysl podívat se na jedno číslo. Kolik za stejnou dobu vydělaly fondy, které drží ne jeden dluhopis, ale stovky.
Co dluhopisové fondy skutečně odvedly
V databázi máme 291 dluhopisových fondů dostupných českému investorovi. Data k 30. 6. 2026.
| Dluhopisové fondy v ČR | Výnos za 5 let (ročně) |
|---|---|
| Nejlepší z nich | 7,5 % |
| Medián | 1,1 % |
| Nejhorší z nich | -7,5 % |
91 z 264 fondů, tedy 34 procent, je za posledních pět let v záporu. Necelá polovina, přesně 127 fondů, nedala ani jedno procento ročně. A to jsou produkty, které drží desítky až stovky různých emitentů a platí za to profesionální správu s mediánem nákladovosti 1,22 %.
Když se zúžíme na to, co se prodává jako výnosnější, tedy na firemní a vysoce úročené dluhopisové fondy, je jich v databázi 66 a jejich medián za pět let je 1,8 % ročně. Ten nejlepší z nich dal 6,9 % ročně.
Námitka, kterou si vznesu sám, protože je oprávněná
Tohle srovnání není úplně férové a bylo by nepoctivé to zamlčet. Pětileté výnosy dluhopisových fondů táhne dolů především rok 2022, kdy prudce vzrostly úrokové sazby. Ceny dříve vydaných dluhopisů kvůli tomu spadly, a protože se fond přeceňuje každý den tržní cenou, projevilo se to okamžitě v jeho hodnotě. Nešlo primárně o to, že by firmy přestaly splácet.
Jednotlivý dluhopis držený do splatnosti se naproti tomu nepřeceňuje. Když emitent zaplatí, dostanete nominál a slíbený úrok bez ohledu na to, co se mezitím dělo se sazbami. Z tohoto pohledu má přímý dluhopis výhodu, kterou fond nemá.
Za co tedy ten vyšší úrok platíte
Právě proto, že první část je férová, je druhá tím důležitější. Rozdíl mezi fondem a jednotlivým dluhopisem není v tom, že jeden je štědřejší. Je v tom, kdo nese riziko a jak je rozložené.
| Dluhopisový fond | Jednotlivý firemní dluhopis | |
|---|---|---|
| Úvěrové riziko | rozložené mezi desítky až stovky emitentů | celé na jedné firmě |
| Když emitent nezaplatí | ztráta části majetku fondu | ztráta celé investice |
| Přeceňování | denně tržní cenou, kolísání je vidět | nepřeceňuje se, riziko není vidět |
| Likvidita | odkup obvykle v řádu dnů | do splatnosti, dřív často jen se slevou |
Osm procent u jednoho emitenta a jedno procento u fondu stovek emitentů není rozdíl v kvalitě nabídky. Je to cena za koncentraci. Trh vám těch osm procent nedává proto, že by byl ten dluhopis lepší, ale proto, že za něj nesete riziko sami a celé. To riziko nemusí nastat, ale když nastane, nepřijdete o výnos, přijdete o jistinu.
Poznat se to dá i jinak: čím vyšší úrok emitent nabízí, tím dráž si peníze půjčuje. A firma, která si půjčuje draho, na to obvykle má důvod. Ten důvod je ta informace, kterou hledáte.
Tři otázky, které stojí za to položit před podpisem
- Proč si ta firma nepůjčila v bance levněji? Banka má na prověření emitenta oddělení analytiků. Když s ním nechce obchodovat za nižší sazbu, je to údaj, který stojí za pozornost.
- Čím je dluhopis zajištěný a v jakém je pořadí? „Zajištěný nemovitostí" a „zajištěný nemovitostí v prvním pořadí" jsou dvě velmi odlišné věci. Podřízený dluhopis znamená, že v insolvenci jste na řadě až po ostatních.
- Kolik procent majetku do toho dáváte? U koncentrovaného rizika nerozhoduje jen to, jestli je nabídka dobrá, ale co se stane, když nevyjde. Odpověď „to by mě položilo" je odpověď sama o sobě.
Podobná otázka platí i u třetí velké položky v portfoliích téhle skupiny: alternativních fondů a private equity, kde je poplatek nejvyšší na trhu a historie často chybí.
Tenhle text neříká, že firemní dluhopisy jsou špatné, ani že dluhopisové fondy jsou lepší. Říká, že se to nedá porovnávat podle jednoho čísla na letáku. Osm procent je cena, ne dárek, a stojí za to vědět, za co ji platíte.
Zvažujete firemní dluhopis a chcete druhý názor?
Projdeme s vámi, jak zapadá do zbytku portfolia a jaké riziko na sebe berete. Nezávisle, do 24 hodin.
Časté otázky
Jaký výnos měly dluhopisové fondy za posledních pět let?
Medián pětiletého výnosu 291 dluhopisových fondů dostupných v ČR je 1,1 procenta ročně. Rozptyl je od -7,5 do 7,5 procenta, přičemž 91 z 264 fondů, tedy 34 procent, je za pět let v záporu. Hlavní příčinou je prudký růst úrokových sazeb v roce 2022, který srazil ceny dříve vydaných dluhopisů. Údaje z databáze PorovnejFondy.cz k 30. 6. 2026. Minulé výnosy nejsou zárukou budoucích.
Proč nabízí jednotlivý firemní dluhopis vyšší úrok než dluhopisový fond?
Protože nesete jiné riziko. Fond rozkládá úvěrové riziko mezi desítky až stovky emitentů, takže krach jednoho z nich znamená ztrátu části majetku. U jednotlivého dluhopisu nesete riziko jediné firmy celé sami: buď zaplatí, nebo nezaplatí. Vyšší nabízený úrok je cenou za tuhle koncentraci, ne za lepší podmínky.
Je srovnání fondu a jednotlivého dluhopisu férové?
Ne úplně a je poctivé to říct. Fond se přeceňuje každý den tržní cenou, takže se v něm projeví i pohyb úrokových sazeb. Jednotlivý dluhopis držený do splatnosti se nepřeceňuje a při splacení dostanete nominál, pokud emitent zaplatí. Fond tedy nese úvěrové i úrokové riziko a je vidět, jednotlivý dluhopis nese úvěrové riziko koncentrovaně a není vidět, dokud se něco nestane.